安徽块3:海澜转债733398怎么样?单签收益是多少?

2018-07-13 11:09:37来源:瞄股网作者:小思

安徽快3开奖号码 www.t1qg6.cn   7月13日,债市又迎来一只可转债,它就是海澜转债733398,对应的正股为海澜之家,那么海澜转债到底好不好呢?

  发行信息及条款分析

  发行信息:本次转债发行规模为30.00亿元,网上申购及原股东配售日为2018年7月13日,网上申购代码为“733398”,缴款日为7月17日。公司原有股东按每股配售0.67元面值可转债的比例优先配售,配售代码为“704398”。网上发行申购上限为100万元,主承销商华泰联合最大包销比例为30%,最大包销额为9.00亿元。

  基本条款:本次发行的可转债存续期为6年,票面利率为第一年为0.30%、第二年为0.50%、第三年为0.80%、第四年为1.00%、第五年为1.30%、第六年为1.80%。转股价为12.40元/股,转股期限为2019年1月13日至2024年7月12日,可转债到期后的五个交易日内,公司将按票面面值108%的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金主要用于投向产业链信息化升级项目、物流园区建设项目、爱居兔研发办公大楼建设项目。

  正股分析

  男装行业营收规模居首,业绩稳健增长。海澜之家在我国男装行业中资产规模排名第二,营收规模居首位。公司旗下设有海澜之家,爱居兔,圣凯诺三大服装品牌,并不断对童装,家居等细分领域进行渗透拓展。公司自2014年借壳凯诺科技上市后,近年营业收入与净利保持稳定增速。公司2017年实现营收182亿,归母净利润33.29亿,同比增长7.06%与6.60%;2018年第一季度实现营收57.86亿,归母净利润11.31亿,同比增长12.16%与11.97%,业绩平均增速在同行业间处于中位水平。公司2018年来的业绩增速回升主要由于2017年及之前的大量电商销售费用投入所带来的业绩放量。2017年公司线上销售额仅占总销售额的5.91%,但有着同比23.41%的高增速,网上渠道将为公司带来的业绩增速可期。

  高竞争行业环境中公司上下游优势明显。我国服装行业作为顺周期行业自2012年随整体经济走势进入下行区间,相关消费需求增速放缓。再加上服装行业门槛较低,市场格局分散,CR10不足10%,产品普遍品牌附加值低,且面临着来自海外品牌的挤占,行业竞争格局激烈。但公司作为优势品牌已经在对上下游的控制方面体现出了显著的优势。在采购环节公司与众多供应商通过联合设计开发、赊购、滞销商品退货等多种方式进行合作,主导了产品的设计并有效降低了公司的资金占用与经营风险,公司销售毛利率保持稳定且逐年财务费用均为负。且对于下游加盟商,公司采取类直营式管理,加盟商负责只承担门店的投入与费用而经营权依旧完全属于公司,公司能够借助加盟商的社会资本进行低成本的快速扩张,并同时保证对于销售渠道的掌控,目前加盟收入占公司总销售收入的98%以上。我国未来的消费升级趋势与消费者对于服装设计与品牌价值的追求,以及城镇化与人均消费水平的进一步提升,将使服装行业的集中度提升并使公司体现进一步的龙头优势。

  新品牌业绩发展迅速,直营与线上渠道潜力较大,盈利能力尚有提升空间。公司2015年来各品牌产品毛利率持续提升,海澜之家与圣凯诺毛利维持稳定高位,爱居兔经产品定位升级后销量显著提升,2017与2016年品牌营收同比增长75.46%与67.17%,并预计将于2020年进一步翻番。销售渠道方面公司在以线下加盟店与商场店为主的同时,积极发展高毛利的直营与线上销售渠道。线上渠道营收自2014年来年均增速56.3%,公司销售费用支出不断增加,主要用于电商渠道合作与宣传方面投入。直营店销售收入同样自2015年来年均增长13.62%,2017年公司直营门店数量也由2016年的19家迅速发展至47家。线上渠道与直营门店销售渠道有着60%左右的高销售毛利,远高于加盟店不到40%的毛利,公司对于其他渠道的积极发展有助于顺应服装行业新型消费渠道的变迁以及未来盈利能力的提升。

  积极布局供应链管理技术与创新品牌,打造核心竞争力。海澜之家作为品牌经营商,公司此次发行可转债募集资金将继续投入其供应链信息化,物流基础设施以及研发设计等核心能力的发展,其中对于物流园区的扩建预计将实现对约50亿元电商销售规模的支撑。公司在江阴市设立了大型储运中心作为全国物流枢纽,各经营门店与储运中心直接联系,能够对门店铺货、补货、退货做出及时反映与快速调拨。高效的供应链运作使得公司库存始终能够保持较低水平。公司2016年来产销比保持在100%以上,库存逐年递减,存货周转率也由2016年的1.14不断下降至2018年一季度的0.40。

  其次公司除已有三大品牌外,近年不断通过参股与品牌新设进行细分市场品牌矩阵的完善。在都市时尚方面参股SeanJohn HK与快尚时装,并孵化HLAJeans、OVV、AEX等细分品牌;幼儿服饰方面收购英氏婴童44%股权,并创立海澜优选生活馆,打造家居产品一站式体验购物空间,积极探索品牌间的协同效应与新的利润增长点,改善收入结构,形成多品类均能对业绩实现支撑的格局。

  预期收益

  海澜之家收盘于12.32元,海澜转债转股价:12.40 元/股,转股价值:99.35 元,溢价率:0.65%。

  与海澜转债评级和转股价值近似的可转债溢价率列表如下:


  影响海澜转债上市定位的不利因素有:

  1. 预期大股东认购比例不高。

  2. 募资投向不直接产生经济效益。

  3. 发行规模较大。

  4. 转债票面利息较低。

  5. 正股行业竞争激烈,净资产收益率有下滑趋势。

  有利因素有:

  1. 正股绝对估值不高。

  2. 正股分红收益率较高。

  3. 转债评级较高,纯债价值尚可。

  4. 转债转股股本稀释率(5.39%)较低。

  综合来看,如果海澜转债上市时海澜之家股价不变,海澜转债估值可能接近于太阳转债,预期定位在 112 元附近,即每中一签盈利 120 元。

  考虑到海澜转债发行规模较大,预计中签率较高,需考虑资金安排。因此,建议酌情申购。

  风险提示:在海澜转债上市前,如果海澜之家下跌幅度超过15%,海澜转债上市有跌破面值的风险。

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